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基金经理谈造假:天士力的故事,自己都信了!
编辑: admin 来源: 未知 时间: 2020/6/19 8:40:13

35体育基金经理谈造假:天士力的故事,自己都信了!

其中1号线一期(新城东大街站~创业大道站),线路长度39.990km,设车站27座;4号线全线(苏里北站~北张庄站),线路长度20.100km,设车站17座。设全面修车辆基地(综合维修基地合建)1处,重点修车辆基地1座,停车场1座,控制中心1座,设置主变电站2处。【我】【先】【给】【大】【家】【介】【绍】【一】【下】【我】【们】【学】【校】【的】【大】【门】【吧】【,】【我】【们】【的】【大】【门】【是】【由】【自】【己】【学】【校】【人】【的】【声】【波】【来】【开】【门】【、】【关】【门】【的】【只】【有】【自】【己】【学】【校】【的】【老】【师】【和】【学】【生】【才】【能】【进】【出】【的】【;】【我】【再】【给】【大】【家】【介】【绍】【一】【下】【我】【们】【学】【校】【的】【楼】【房】【吧】【,】【一】【进】【大】【门】【就】【会】【出】【现】【一】【块】【属】【于】【自】【己】【的】【可】【以】【浮】【起】【来】【的】【浮】【板】【,】【有】【了】【它】【,】【就】【可】【以】【随】【便】【进】【出】【每】【一】【个】【教】【室】【,】【我】【们】【班】【里】【的】【课】【桌】【也】【是】【智】【能】【、】【高】【科】【技】【的】【东】【西】【,】【我】【们】【的】【黑】【板】【也】【是】【智】【能】【、】【高】【科】【技】【的】【,】【只】【要】【老】【师】【想】【写】【什】【么】【就】【会】【用】【规】【范】【的】【方】【式】【出】【现】【在】【屏】【幕】【上】【方】【,】【而】【我】【们】【的】【桌】【子】【上】【方】【会】【出】【现】【一】【张】【隐】【形】【又】【不】【会】【印】【在】【桌】【子】【上】【,】【我】【们】【拿】【着】【超】【自】【动】【的】【笔】【就】【能】【规】【范】【的】【写】【出】【老】【师】【想】【的】【那】【些】【字】【。】【还】【有】【我】【们】【的】【桌】【子】【和】【椅】【子】【,】【我】【们】【的】【桌】【子】【是】【浮】【起】【来】【,】【透】【明】【的】【,】【也】【是】【空】【心】【的】【,】【很】【容】【易】【碎】【,】【但】【是】【再】【涂】【上】【一】【层】【不】【会】【黏】【住】【东】【西】【的】【胶】【,】【这】【个】【桌】【子】【就】【不】【会】【碎】【掉】【了】【。】【我】【们】【走】【上】【浮】【板】【后】【来】【到】【班】【级】【门】【口】【就】【会】【出】【现】【属】【于】【自】【己】【放】【浮】【板】【的】【柜】【子】【,】【把】【浮】【板】【放】【进】【去】【后】【;】【就】【会】【通】【过】【传】【送】【走】【廊】【来】【到】【教】【室】【坐】【上】【座】【位】【,】【椅】【子】【就】【会】【带】【你】【来】【到】【学】【校】【个】【个】【角】【落】【,】【地】【方】【。】

  周末偶然与群友聊天,一部分人很质疑天士力这家公司。

刚好我认识一个基金经理,早些年对天士力研究的很深。

  他的观点很明确:造假的嫌疑是有的,不过可怕的是天士力的故事。 这个故事讲的时间太长了,长的自己都信了。

  现将他的观点写下来,本文所有内容只是猜测,没有实际的证据,仅供大家参考。

  01  造假的文章满天飞  提及天士力的造假,在百度上一搜,全屏都是的,可见大家对这家公司的质疑是由来已久。

可是现在就是没办法证实,这也是大家经常被骗的原因。   要是几篇文章就能把公司造假的事情端出来,那么A股可真是太有希望。

现实是股市里充满了谎言,充满了贪婪和恐惧!  02  什么是好企业  提及造假,什么是好企业这个问题就必须要谈。

大家很疑惑,我也很纳闷,就不断的反问这位基金经理。

他的话让我茅塞顿开:‘造假的目的就是整成一个好企业,如果你不清楚好企业是什么样子,那就没办法看清楚公司是不是造假。

’  仔细一想确实如此,造假的目的不就是成为一个‘好企业’吗?那么什么才是一家好企业该有的因素呢?  1)原业务增长非常好,竞争力非常强;  2)公司开始新业务的扩张,新业务可能会依靠原业务的渠道。 或者新业务在另一个市场扩张;  3)两者之间的配合非常好,原业务提供现金流,新业务不断发展  也就是说原业务增长可持续,新业务扩张希望很大。 新老业务不断的交替,促使企业不断的成长。   那么质疑天士力,那么问题到底出在哪里呢?  1)老产品在国内市场增长放缓,新药(普佑克)发展低于预期;  2)复方丹参滴丸FDA十几年一直未通过;  3)还存在在美做胶囊回国却说是滴丸,忽悠投资者;  4)研发药品很多,未给投资者带来业绩。   03  国内复方丹参滴丸增长放缓  天士力最大的业务就是心脑血管方面的中药业务,以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列。 这一业务的增长和下降会直接导致天士力经营的稳定性,中药业务一直是其业绩的稳定剂。   然而通过上表我们得知,第一业务中药的收入占比很高,可是2018年的增长放缓了。 一年主营业务的放缓并不是一件大事,毕竟每个公司的经营不会那么稳健。

  但是2016年和2017年天士力的第一大业务增长停滞,是不是说明复方丹参丸这些中药业务遇到了天花板!特别的是,2018年第四季度中药业务增速下滑23%,2019年1季度中药业务增长才5%。 已经基本上确定中药的低谷还在继续,并没有出现反转的迹象!  在新药上,市场对普佑克给予厚望。 在2018年普佑克的业务做到了亿,比目标相对来说低了一点,并没有超预期。

这个药品在溶栓药和心脏支架之间,还是有竞争力的。

  普佑克这样的生物制药,是天士力未来的重点。 现在只有普佑克释放出了业绩,有点赌的成分。

其他在研的生物项目还处在早期,需要大量的投入,这也是2018年天士力研发支出非常大的原因。

  现阶段天士力的投资模式是,传统中药业务希望能稳住提供现金流。 期待生物药普佑克单带动公司市值的增长。

其他业务现在还没有成形,没办法指望。   也就是说现在的天士力经营很困难,出现品种接力的断层。

原业务的天花板很困难到了,新业务一时半会不能大量释放,再加上大量的研发需要资金。 公司未来几年的业绩很成问题,如果不是研发支出过度的资本化,那么公司2018年的业绩非常难看!  04  复方丹参滴丸FDA十几年一直未通过  这是投资天士力最大的亮点,一旦复方丹参滴丸通过FDA,那么公司的业绩就不成问题。 但这也是天士力的弱点,因为这件事拖得太久了,大家都认为是故事了。 重要想冲刺FDA,难度非常大,天士力能不能成功,真的说不清楚。   最怕的是这个故事感动了所有人,最后依然是一个感动的故事。

  不过现在看来复方丹参滴丸通过FDA已经到了最后的阶段,可能未来一两年就会有结果。

其中的变局有没有,我是觉得很大的,对这块还真的要小心。 因为说到底,这些信息根本就不透明,只有天士力的‘一面之词’,到底真不真,大部分投资者无法判断。

  更扩张的是,市场有段时间开始质疑:他们在美国做的是胶囊,拿过来说是滴丸,这个做法是假的。

  所以复方丹参滴丸闯关FDA,一直是个迷,而这个迷到现在依然没有清楚的答案!这也是市场的担忧,也是投资的风险点所在!  05  公司的财务恶化  最大的恶化就是应收账款的增长非常大,到了2018年应收账款/收入达到46%。

从07年一17年,应收与应收票据翻了倍。 刨除类现金性质票据,天士力应收翻了倍,而同时期天士力营业收入只翻了倍(出处:高山流水觅知音张勇)。

  也就意味着天士力的产品是卖出去了,但是卖的过程太艰辛了。

客户就是不给钱,还拿他没办法,医院、OTC、社区、商销越来越拖欠天士力的货款!  而这些年天士力的自由现金流一直不怎么好,14年一18年,天士力总自由现金流合计-亿。

原因就在于货款收不回,公司的研发又是下了狠劲,自然自由现金流差。   既然自由现金流不好,那么势必会有融资的需求。

上市到18年天士力合计股权融资29亿,自上市以来累计分红17次,累计分红金额为亿元。   看着分红是大于融资的,但是打开看一下公司的负债,2018年的有息负债达到95亿。

总计负债139亿,有息负债率高达64%,而且整体资产负债率达到55%。

资产负债表恶化非常的严重,白条多了,银行借款也变多了。

  财务的恶化,势必会导致现金流出现问题。

天士力的经营性现金流来看,自2011年开始,现金流急剧恶化,并且持续了许多年,这说明市场竞争加剧,公司回收现金的能力削弱。

  即使是2016年现金流好转,但2017年却跌至负值,2018年重新转好之后,是否还有反复,还需要继续观察。

  为什么会有这样的变化,一切还是源于公司业务的尴尬境地:现在的天士力经营很困难,出现品种接力的断层。 原业务的天花板很困难到了,新业务一时半会不能大量释放,再加上大量的研发需要资金。   06  总结  到这里我们知道了天士力的基本情况,他的困难以及解决办法。 困难之处在于:  1)业务的连接强度不够,导致原业务出现天花板,新业务没有业绩释放;  2)公司的利润表有修饰的成分,资产负债表在恶化,问题很严重;  3)现金流这些年一直不好,不能再继续拖下去;  4)在研项目处于早期,没有产品的接力,公司存在研发支出过度资本化  解决之道:  1)传统中药业务期待重新恢复增长;  2)复方丹参滴丸的FDA之路,必须在近两三年完成,不能再拖了;  3)普佑克的市场空间和未来增速需要重新审视  4)财务报表需要优化,特别是资产负债表,很危险;  5)其他药品的增长和新药研发进度的加快  6)生物板块的价值是关键  重申一遍的是,天士力有造假的嫌疑,资产负债表恶化的很严重。

在我看来公司做账很激进,现金流一直不好,这是有很大的危险!至于落实造假实锤,没有证据,也没法子获得证据(一个小散户能有什么证据)!  说道这里,想投资天士力的投资者还是谨慎一些,业绩的增长是个问题,继续跟踪吧!(责任编辑:牛荷)中国网财经转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。

文章内容仅供参考,不构成投资建议。 投资者据此操作,风险自担。

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